铝是全球主要有色金属品种之一，常用于建筑、运输、航空航天等领域。地球上的铝主要存在于地壳中，其含量仅次于氧和硅，占地壳含量约8.1%，是第三大化学元素。

　　铝的结构为其带来了较为优异的化学性能。由于铝容易失去最外层的3个电子，因此铝呈现出了较强的亲氧性，常温下生成的氧化铝具有极强的稳定性，常用于制造耐火材料、医疗器械、化学反应器等

　　此外，当温度超过1250°C时，铝单质会剧烈氧化，发生铝热反应，放出大量的热，这种放热反应的温度可达3000°C以上，因此能用来焊接铁轨、冶炼金属等。

　　铝的物理性能为其带来了广泛的下游应用。铝密度低、质量轻，在运输、建筑领域应用较广，常用于汽车、船舶、航天器、窗户、壁板等的建造。

　　同时，良好的导电性也使得铝常用于电力行业，制作发电机、变压器、电容器等。

　　此外，铝还在食品、日用品等领域有较多应用，常见的铝箔和饮料罐通常是使用92%到99%的铝合金制作的。

　　铝的生产主要涉及拜耳法炼氧化铝及霍尔-埃鲁特工艺两个过程。主要流程可理解为使用铝矿制备氧化铝，再通过电解氧化铝形成原铝，所以这样得到的原铝又被称为电解铝。

　　中游主要为铝型材的生产及深加工，工艺包括铸造加工、铝轧制和铝挤压。其中铸造加工基本的产品为铝合金铸件和精密钣金，铝轧制基本的产品为铝板带和铝箔，铝挤压基本的产品为工业型材和建筑型材；

　　下游应用方面，铝产品的应用比较广泛，包括光伏、轨道交通、汽车、电子、建筑、包装等行业。

　　在电解铝的生产流程中，首先使用铝土矿冶炼氧化铝，再通过氧化铝制备电解铝。从产量对应关系来看，289.5kg碱、965kg标煤、482.5kg石灰和4.4t铝土矿共同制备出1.93t氧化铝，随后1.93t氧化铝作为原料与0.45t碳和0.02t氟化铝在电解下制备出1t电解铝。

　　从当前国内的天花板产能出发，4500万吨电解铝产能或分别对应氧化铝及铝土矿产能8685万吨以及19800万吨。氧化铝方面，当前国内氧化铝行业实际产能规模约9534万吨，高于理论所需产能；铝土矿方面，当前国内铝土矿产能约为11980万吨，少于理论产能，因此我国对铝土矿进口依赖较重，若叠加进口量，2021年我国铝土矿总供给达22722.06万吨，高于理论所需产能。整体铝产业链上游产能相对过剩，下游电解铝企业成本管控能力较强。

　　以云南为例，根据2022云南电网分时电价表，110千伏大工业用电，5个月的枯水期0.44元/千瓦时，5个月的丰水期0.31元/千瓦时，2个月的平水期0.36元/千瓦时，平均电价为0.37元/千瓦时，220千伏会再低2分/千瓦时。

　　假设全年平均电价为0.3725元/千瓦时，电价每年上涨20%，1吨电解铝耗电13600度电，意味着每吨电解铝每年用电成本增加1013.2元。

　　我们梳理了电解铝和氧化铝的价差，自2020年以来，电解铝需求旺盛，价格持续走高，而上游氧化铝、铝土矿价格仍在低位运行，价差持续扩大，带动电解铝生产企业利润上涨。当前的价差较最高点回落至1.6万左右，尽管电价会有所上涨，但是上游原材料价格受下游影响明显，预期在铝价持续强势、铝企议价能力较强的背景下，各铝企利润将持续高位。

　　（1）2002-2008年：本轮周期主要是投资提高带动铝价上行，而08年金融危机促使铝价下跌。本轮周期主要由国内投资提高拉动，从数据上看，2002年到2008年，我国固定资产投资完成额从32941.8亿增加至148167.3亿，涨幅达249.8%，对应铝的需求增加，铝价持续增长。但是高增长的背后，铝行业也出现了产能过剩的问题，2008年金融危机后，国内投资下降，铝价迅速下跌。

　　（2）2009-2015年：经济复苏带动铝价上涨，房地产调控导致铝价下跌。金融危机后，国内“四万亿政策”和国际量化宽松政策刺激经济发展，与此同时，国内开始对铝产能过剩问题进行调控，前期大量的库存开始下降，随后铝的需求快速复苏，铝价震荡上行，2010年到2015年，在房价上涨过快的情形下，房地产市场受政府大力调控，使铝需求有所缩减，铝价开始下滑。

　　（3）2016-2019年：房地产去库存下铝价上涨，贸易战影响下需求疲软导致铝价下跌。2016年在房地产去库存政策下，用铝需求量开始上涨，铝价持续上涨。2018年后，受贸易战及全球经济放缓影响，电解铝的需求也有所放缓，铝价在小范围内波动。

　　（4）2020-至今：疫情爆发使得铝价下跌，经济复苏推动铝价上涨。2020年初新冠疫情爆发，国内生产停滞，铝价迅速下跌。虽疫情的好转，上下游公司开始复工复产，用铝需求增加，铝价持续增长。

　　随后在双碳政策对电解铝供给的限制，以及下游建筑、交通、电力等行业的需求增加下，铝价开始迅速增长，创下新高。

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